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周小川:资本项目可兑换不排除必要管理
时间:2013-8-2 15:21:46

  ◎ 周小川 | 文

  十八大对于金融体制改革讲了一段话,这段话里的每一句话如何理解、如何设计、如何执行,具体展开来都可以写成一本书。如果涉及到具体的执行、配套、路线图、时间表,从顶层设计一直到最后的落实,那就会有很多的内容。人民银行现在已经开始就每个有关的专题做出一些具体的阐述解释。本文就十八大提出的逐步实现人民币资本项目可兑换,讲一讲什么是资本项目可兑换。

  资本项目可兑换的概念

  关于资本项目可兑换,有些人可能觉得这个概念是很明确的。但是实际上,真正弄清楚这个概念不是很容易。当离资本项目可兑换比较远的时候,这个方向很清楚,比较近的时候反而有些模糊了,因为面临多种选择,多种不同的说法,概念上还有一些动态的演变,所以搞清楚这个问题就变得不简单了。

  举一个例子来说,假如你开车从北京到海南,刚出发时方向没有什么问题,只要记住往南走就对了,哪条路差不了多少。但等到走近的时候,反而需要选择,因为要确定在哪个地方可以摆渡,到底要去哪个城市等。你会发现,越离得近越觉得概念不是那么简单,需要真正搞清楚。

  资本项目可兑换没有一个明确的国际定义。不像经常项目可兑换,国际货币基金组织(IMF)章程里面有一个第八条款,专门写了经常项目可兑换,明确了经常项目可兑换的标准,必须做到哪些才叫经常项目可兑换,这是很清楚的。要实现经常项目可兑换,就要承诺第八条款规定的各项义务,中国1996年承诺了第八条款,变成了第八条款承诺国,正式宣布了经常项目可兑换。因此,经常项目可兑换需要承诺的内容、需要达到的目标是很清楚的,另外它还有磋商机制、检查机制等。但是,没有哪个权威机构给资本项目可兑换下过非常明确的定义或制定过明确的标准。

  资本项目可兑换没有一个明确的定义,所以实际上是一个有一定模糊性的概念,在中间还有若干选项。关于资本项目可兑换,IMF有一张表,包括七大类四十项,这是一个对照单,可以对照着打钩,但是每个项目的重要程度很不一样,是按照技术角度来分项的,有些小项没有做到关系不大。所以,这一张表是不分重点的,是否实现了资本项目可兑换,是看这七大类四十项里面是不是大多数重点项目都做到了,如果做到了,就算是资本项目可兑换了。没有哪个国家宣布百分之百全都做到了,这里面有各种各样的原因。

  在资本项目可兑换没有明确定义的情况下,出现了一些误解,其中比较有影响力的一种误解就是所谓的“四位一体”,就是把汇率完全自由浮动、全面解除对跨境资本流动的各项管制、涉及各金融市场 货币之间的自由交易和本币国际化这四件事混在一起看待资本项目可兑换。

  第一,汇率完全自由浮动。有人认为实现可兑换,汇率就是完全自由浮动的。实际上这两件事虽然有联系,但还是应该适当分开,比如说香港实行和美元挂钩的联系汇率,不是自由浮动汇率,但港币却是全球自由兑换程度最高的货币之一,可见这两个问题不等价。

  第二,跨境资金转移是不是完全自由。可兑换是不是意味着跨境资金转移完全自由?现在这个世界上,特别是重要性大国,什么时候完全自由过?没有。现在世界上绝大多数国家都有反洗钱和反恐融资管理,G20伦敦会议又启动了对避税天堂的管理,虽然不一定说反避税天堂,但是对避税行为管得很紧。美国还对一些国家采取了金融方面的制裁。如果资本流动全部自由,这些管理以至制裁怎么可能?因此,跨境资本流动也不是完全自由的。

  第三,用于资本交易的各种不同货币(主要是硬通货)之间可否互相买卖,包括自由度、市场深度、差价等便利性。不少国家对非居民开立银行账户有管理,有监督,对跨境资金转移(无论何种货币)有一定的要求,而对已入境的资金则有较高的兑换买卖的自由度。

  第四,货币可兑换也不意味着就实现了本币的国际化,因为本币国际化也不是跟自由兑换完全联系的。多数世界上开放型的小国,虽然实现了可兑换,但它们的货币并没有成为一种国际货币(瑞士法郎除外)。相反的,中国还没有实现资本项目可兑换,但是人民币国际化已迈出一个步伐,很多人很欢迎。

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